Utiliser une obligation DTS de manière créative pour stimuler le financement concessionnel et climatique

Il s'agit d'un article conjoint de Brad Setser et Stephen Paduano, directeur exécutif de la LSE Economic Diplomacy Commission et doctorant à la London School of Economics.

Dans un récent discours sur le « renouvellement du leadership économique américain », le conseiller américain à la sécurité nationale, Jake Sullivan, a signalé que les États-Unis avaient l'intention de « combler le déficit d'infrastructures mondiales dans les pays à revenu faible et intermédiaire » et de créer un « système financier international qui permette aux partenaires de partout dans le monde pour réduire la pauvreté et accroître la prospérité partagée. Ses commentaires reprennent les appels de la secrétaire au Trésor Janet Yellen à « répondre aux énormes besoins en infrastructures des pays à revenu faible et intermédiaire sans les enfermer dans des cycles d’endettement ». Le président français Emmanuel Macron, qui organise fin juin un sommet visant à créer une dynamique en faveur d’un nouveau « pacte financier mondial », n’est pas moins ambitieux.

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Ces points à l’ordre du jour – combler le fossé mondial en matière d’infrastructures vertes, réduire la pauvreté mondiale et réinventer l’architecture financière mondiale – ne se réaliseront pas sans un véritable financement de la part des gouvernements des économies avancées.

S’appuyer entièrement sur les marchés privés pour transformer des milliards en milliers de milliards ne fonctionnera pas. Comme l'a souligné la Première ministre de la Barbade, Mia Mottley, le financement du secteur privé est tout simplement trop coûteux pour rendre viables la plupart des investissements verts dans les pays à faible revenu.

En effet, pour une grande partie de l’Afrique, l’option de financer les infrastructures avec un financement privé à long terme est désormais totalement hypothétique. Aucun pays africain n'a émis d'euro-obligations en un an, les obligations émises il y a 5 ou 10 ans arrivent désormais à échéance et le financement tant vanté de la Chine pour les infrastructures africaines est en déclin continu depuis 2016, se tarissant presque entièrement après 2020. Pour aggraver les choses, Les remboursements des prêts sur la plupart des projets chinois augmentent après 5 ans, ce qui laisse un risque réel que les capitaux reviennent désormais vers la Chine en provenance des pays à faible revenu.

Ces défis mondiaux ne peuvent être relevés que par une expansion substantielle des financements concessionnels. Mais le financement concessionnel nécessite des ressources budgétaires limitées, et les économies avancées sont elles-mêmes confrontées à des pressions pour réduire les déficits qui ont pu se creuser pendant la pandémie et l’invasion de l’Ukraine par la Russie. L’accord sur le plafond de la dette réintroduit des plafonds sur la croissance des dépenses non discrétionnaires aux États-Unis. Pas plus tard que la semaine dernière, le Fonds monétaire international (FMI) a appelé à un assainissement budgétaire à long terme aux États-Unis, à hauteur de 5 % du PIB, « afin de placer la dette publique sur une trajectoire résolument descendante d’ici la fin de cette décennie ». Le FMI en fait certainement un peu trop (pas pour la première fois). Mais la réalité est désormais que les budgets de développement des économies avancées du monde entier font l’objet d’un examen attentif.

Il est donc clairement nécessaire de trouver le moyen le plus rentable d’élargir la disponibilité de financements concessionnels. Autrement, parler d’un nouveau pacte financier sonnera creux – et les efforts de l’administration Biden pour montrer que les démocraties peuvent garantir les investissements mondiaux dans les infrastructures et la réduction de la pauvreté mondiale sembleront vains.

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Heureusement, il existe ici une véritable solution financière qui ne nécessiterait qu’une somme modeste en dollars et en euros budgétés :

Avec cette structure, un mécanisme entièrement concessionnel de 50 milliards de dollars aurait un coût budgétaire compris entre 1,5 et 2 milliards de dollars par an. Il s’agit d’un moyen efficace d’augmenter les financements concessionnels à une époque de budgets de plus en plus serrés.

La seule innovation financière requise est une nouvelle émission massive d’obligations DTS, comme nous l’avons proposé et expliqué précédemment. Heureusement, cette innovation a un précédent solide, puisque la Banque mondiale a déjà émis des obligations DTS à plus petite échelle.