Prévisions hebdomadaires de la zone euro, 7 juillet 2023 : hausse des rendements du Bund et rétrécissement de l'écart de rendement du Bund

Éditorial FinkAvenue/iStock via Getty Images

L'écart de rendement du Bund 2 ans/10 ans cette semaine est négatif de 66,5 points de base, contre 86,2 points de base négatifs la semaine dernière. En conséquence, la simulation de cette semaine montre que la probabilité que la courbe des taux inversée se termine d'ici le 5 janvier 2024 est de 15,8 %, contre 1,1 % la semaine précédente.

Comme expliqué dans le livre du professeur Robert Jarrow cité ci-dessous, les taux à terme contiennent une prime de risque supérieure aux attentes du marché pour le taux à terme à 3 mois. Nous documentons l'ampleur de cette prime de risque dans ce graphique, qui montre la courbe de rendement du coupon zéro impliquée par les prix actuels du Bund allemand par rapport au rendement composé annualisé des bons à 3 mois auquel les acteurs du marché s'attendraient en fonction du mouvement quotidien des obligations d'État. rendements dans 14 pays depuis 1962. La prime de risque, la récompense d’un investissement à long terme, est importante et le reste sur toute la gamme d’échéances jusqu’à 30 ans. Le graphique montre également une forte baisse des rendements au cours des premières années, comme expliqué ci-dessous.

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Pour en savoir plus sur ce sujet, voir l’analyse des rendements des obligations d’État dans 14 pays au 30 juin 2023, donnée en annexe.

Dans les prévisions de la zone euro de cette semaine, l'accent est mis sur trois éléments du comportement des taux d'intérêt : la probabilité future d'une courbe des rendements inversée prédisant une récession, la probabilité de taux négatifs et la distribution probable des rendements du Bund allemand au cours de la prochaine décennie.

Nous partons de la courbe des rendements de clôture du Bund allemand publiée quotidiennement par la Deutsche Bundesbank et d'autres sources d'information. En utilisant une approche de douceur maximale des taux à terme, la courbe des taux à terme implicites de vendredi montre une hausse rapide des taux à 1 mois jusqu'à un sommet initial de 3,77%, contre 3,65% la semaine dernière. Après la hausse initiale, il y a une baisse jusqu'à ce que les taux culminent à nouveau à 3,27 %, contre 3,08 % la semaine dernière, puis diminuent jusqu'à un plateau inférieur à la fin de l'horizon de 30 ans.

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En utilisant la méthodologie décrite en annexe, nous simulons 500 000 trajectoires futures de la courbe des taux du Bund allemand sur trente ans. Les trois sections suivantes résument nos conclusions de cette simulation.

Un grand nombre d’économistes ont conclu qu’une courbe des rendements descendante est un indicateur important de récessions futures. Un exemple récent est cet article d'Alex Domash et Lawrence H. Summers. Le spread négatif du Bund allemand 2 ans/10 ans se situe actuellement à un niveau négatif de 66,5 points de base.

Nous mesurons la probabilité que le rendement du Bund par coupon à 10 ans soit inférieur à celui du Bund par coupon à 2 ans pour chaque scénario dans chacune des 80 premières périodes trimestrielles de la simulation.[1] Le graphique suivant montre que la probabilité d'un rendement inversé reste élevée, culminant à 84,2 %, contre 98,9 % la semaine dernière, au cours de la période trimestrielle de 91 jours se terminant le 5 janvier 2024.

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Le graphique suivant décrit la probabilité de taux de facturation négatifs sur 3 mois pour tous les 3 prochaines décennies, sauf les 12 premiers mois. La probabilité de taux négatifs commence proche de zéro mais culmine à 21,9 %, contre 20,5 % la semaine dernière, sur la période se terminant le 29 décembre 2028.

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À la lumière de la faillite de la Silicon Valley Bank aux États-Unis le 10 mars 2023, due au risque de taux d'intérêt, nous avons ajouté un tableau qui s'applique aussi bien aux banques, aux investisseurs institutionnels qu'aux investisseurs individuels qui achètent des titres à long terme. Bunds allemands avec des fonds empruntés à court terme. Nous supposons que l'unique actif est un Bund allemand à 10 ans acheté au temps zéro au pair de 100 euros. Nous analysons le risque de défaut pour quatre ratios différents de la valeur de marché initiale des actions par rapport à la valeur de marché des actifs : 5 %, 10 %, 15 % et 20 %. Pour l’exemple bancaire, nous supposons que la seule classe de passif est constituée de dépôts qui peuvent être retirés au pair à tout moment. Dans le cas des investisseurs institutionnels et particuliers, nous supposons que le passif est essentiellement un emprunt sur marge/contrat de mise en pension avec possibilité d’appels de marge. Pour tous les investisseurs, le montant du passif (95, 90, 85 ou 80) représente un « prix d'exercice » sur une option de vente détenue par les porteurs du passif. L'échec se produit via un appel de marge, une panique bancaire ou une prise de contrôle réglementaire (dans le cas du secteur bancaire) lorsque la valeur des actifs tombe en dessous de la valeur des passifs.